今年投资成绩谁最好？明年市场主线在哪里？八位投研大咖解码市场热点

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11月19日，由上海证券报社主办的“中国证券业2022投研峰会暨上证报最佳分析师评选颁奖盛典”在“东方蓝宝石”中国金融信息中心举行。

在“分化格局——2021机构投资者的变与不变”主题圆桌论坛上，国泰君安证券研究所所长黄燕铭，太平资产量化投资部总经理王振州，浦银理财（筹）副总经理张文桥，广发基金副总经理朱平，农银汇理基金投资部负责人赵诣，财通基金总经理助理金梓才，上海常春藤资产管理有限公司基金经理、合伙人石海慧，恒越基金权益投资部总监高楠等投研大咖共聚一堂，就今明两年的市场投资情况展开观点讨论。

市场分化加剧，

今年投资成绩表现如何？

黄燕铭担任圆桌论坛的主持人，他向各大资管机构的嘉宾们抛出了几个核心问题：2021年的投资业绩如何？在哪里赚到了钱？

国泰君安证券研究所所长黄燕铭

太平资产量化投资部总经理王振州表示，今年以来，中证500指数增强的收益率远好于股票型基金指数，在基金排名中也相当靠前。主要原因是中证500指数正收益，加上量化指数增强基金持续提供稳健的超额收益。“我们希望，每年都有一定幅度的超额收益，可以抵抗市场下跌，如果投资者能够有长期持有的心态，忍受一定的波动，才能实实在在地赚到市场成长的钱。”

王振州还指出，量化投资追求的是每年中等偏上水平的收益，虽然每年不是那么突出，但如果持续都能跑赢市场10%至20%的水平，累计下来的收益率或者排名都是不错的，也能够让客户有比较好的预期和投资体验。

“很多投资者喜欢判断风格，但实际上风格很难判断。我们建议，可以用简单的方式来投资。例如，沪深300指数量化增强产品和中证500指数量化增强产品，我们各配置了一半。通过统计，我们发现，在过去十年中，基本上大部分年份收益率都处于基金排名的中位数以上，今年也是这样的情况。如果每年都持续能排在中等偏上水平，累计三年后，就基本在基金排名前10%，这也是为何量化指数增强产品每年都在追求比较稳定的超额收益率的主要原因。”王振州说道。

太平资产量化投资部总经理王振州

“众所周知，今年是资管新规过渡期最后一年，到年底银行理财业务都必须完成转型。”浦银理财（筹）副总经理张文桥表示，对银行理财而言，整个市场变化很大，挑战也大。一方面，要应对转型，按要求按时完成转型；一方面，也要应对市场变化。银行理财数量庞大的个人投资者，投资偏好没有因资管转型推进而发生重大变化。

“从我们的客户来看，他们仍旧保持原来的理财习惯，首先要求稳定收益，其次要求期限足够短。因此，在实行资管转型和执行资管新规的前提下，做出满足这种需求的产品挑战很大。”张文桥指出。

据张文桥介绍，目前银行理财产品主要可分为两大类：一类是固收类产品，一类是混合类产品。从业绩表现来说，固收产品表现超过含权类产品，含权类产品整体表现差强人意。

“虽然如此，但是银行理财管理人而言，今年仍然是收获颇丰的一年。”在张文桥看来，在进一步认识市场所面临挑战的同时，也需要充分认识到能力的欠缺和需要加强改进的地方。

浦银理财（筹）副总经理张文桥

广发基金副总经理朱平则表示，今年是变革之年，新能源汽车爆发，不少公司可能还来不及建立竞争壁垒，而传统投资方法较为重视竞争优势，从这个角度出发很难将他们选出来。对于核心资产，可以从两个方面理解：一是具有较高红利的企业；二是制造业，未来中国制造业的空间更大一些。

广发基金副总经理朱平

农银汇理基金投资部负责人赵诣表示，今年市场分化加剧，轮动也较为频繁，其中受价格因素影响和“新能源+”的相关公司均表现亮眼，如果与上述两个概念有所交叉，今年则会实现大幅上涨。

对于公司年度收益情况，赵诣表示，在市场规模大幅扩大、换手率大幅下降的背景之下，今年的收益情况已经远远超过年初的预期，其中主要原因是在因为今年年初市场出现大范围调整时进行了逆势加仓，从而奠定了全年局面，这也和对长期前景的判断具有密切关联。

农银汇理基金投资部负责人赵诣

财通基金总经理助理金梓才表示，2021年的投资主要是把握两大方向：一是与价格相关，二是和新能源板块相关。事后来看，涨价存在于各个行业的逻辑链条上，市场总会给予需求逻辑更高的预期。

对于新能源上游或中游的品种价格上涨趋势是否结束，金梓才认为，从自上而下角度来看，以新能源下游需求为代表的中上游环节明年或大概率分化，其中一些紧张的环节可能会调整。随着预期不断扰动和修复的过程，明年新能源中上游的投资机会也可能会出现分化。

财通基金总经理助理金梓才

上海常春藤资产管理有限公司基金经理、合伙人石海慧表示，无论市场如何表现，但涨价能力和创新能力都是战略投资需要重点把握的两条主线。“对于公司层面，我们没有任何的偏紧度，无论是产业周期，还是商业模式，只要具备涨价能力，都在我们投资的考虑范围之内。”

而在创新方面，石海慧则表示，对于某个行业的生命周期来说，实现7%至15%的增长速度时，市场将呈现出加入性趋势，提价能力增强，也是非常好的投资机会。

“回顾2021年，我们基本上取得了不错的收益，虽然未必所有阶段都会按照预期发展，但只要能够坚持价格和创新的主线，2022年的投资也不会存在太多问题。”石海慧表示。

上海常春藤资产管理有限公司基金经理、合伙人石海慧

恒越基金权益投资部总监高楠表示，今年新能源板块的投资主要借鉴了消费股的投资方法，“我会重点观察产品渠道、消费者反馈，去理解为什么新能源车在今年爆发以及未来延续性强不强。例如，在小红书里也会看到很多新能源汽车相关信息，大家会讨论新能源汽车的驾驶感。”

除此之外，高楠也从周期视角出发去把握今年的投资机会。“今年新能源很多环节都是缺产能的，往后看的话不少环节盈利是很难维持这样的水平。还是要从格局和周期视角判断哪些环节的景气度会维持，在蛋糕扩大的过程中，哪些公司可以吃到更大份额。”

恒越基金权益投资部总监高楠

展望明年，结构性行情存机遇

2021年各有各的精彩，黄燕铭所长随后邀请各位嘉宾对明年的市场投资方向进行预判。

谈及2022年的A股投资策略，王振州表示，明年整体收益预期要下降，债券市场相对有利，股票市场更多的是结构性机会，结构性机会有利于量化指数增强产品取得超额收益，明年将会关注托底经济的政策对股市的影响。从量化角度看，首先会考虑投资具有性价比，投资高胜率及高赔率的股票。

此外，王振州还长期看好量化投资的发展前景。他给出了三个理由：一是中国的股票超额收益还是够高，超额收益主要是市场参与者中个人投资者占比还是近一半，市场无效定价机会比较多。二是A股的波动率还是比较高，有波动就有机会，各种策略需要波动才能有好的效果。三是还有许多的金融衍生品工具还没有发展，每出一个新的品种，就会有新的机会。

圆桌论坛活动现场

朱平表示，明年市场风险并不大，仍有结构性机会可以把握，但是和今年相比，投资难度将会加大。

赵诣同样认为，明年出现系统性风险概率比较低，指数表现偏中性，投资方面可以关注两个方面：一是价格，其中主要影响因素来自于需求和供给两个方面；二是增量，主要来源于创新驱动的新能源或者类似“元宇宙”等新场景，以及国家对补短板的需求，机会窗口也比较难得。

行业方面，赵诣表示，新能源板块在明年大概就会呈现分化态势，虽然今年对于新能源的业绩兑现要求其实并不高，但明年将会开始逐步兑现。

“此外，从全产业链角度来看，其实很难预测到如此快速的渗透率提升，目前已经出现严重的供不应求状态。随着供需格局在明年将会发生变化，全产业链的机会大概率不会出现，更多需要从微观方面去选择好的公司。”赵诣表示。

虽然存在分化可能性，但赵诣也表示长期看好新能源赛道的投资机会。“以前我们总担心有公司可能会出现业绩断档，但其实除了电动车之外，很多行业应用都开始快速提升，使用场景也远远大于电动车应用范畴，所以‘泛能源’公司还有很多投资机会，相关企业仍有很大的上升空间。”

论坛对话现场

对于明年的投资机会，金梓才看好三大方向：一是因为疫情受损，随着疫情好转受益的公司，这一方向上的公司数量可能没有那么多；二是从周期角度来看，一些基本面目前还处于底部，明年会阶段性好转，而且市场关注度并不高的行业；三是一些创新的方向。

行业配置上，石海慧表示，医药板块的创新在近两年集中在港股上，创新药等相关领域在未来还有一定的投资机会；电子行业不仅具有较强的创新能力，而且具有良好的经营业绩，如果苹果等科技巨头在明年继续保持创新，仍然具有一定的投资机会。

而对于券商股的投资机会，石海慧表示，“上半年A股市场已经在财富管理方面挖掘出一些投资机会，基金公司如果能够持续向未来像新能源这样的注入的话，市场将有可能出现供给结构化改革。”

论坛活动现场

对于医药板块的投资机会，高楠认为，目前相当大一部分资金集中在少部分标的上，导致出现一定程度的高估，未来医药行业将是呈现分化的格局，更考验精选个股能力。

此外，高楠还表示，明年较为看好消费行业。“今年消费行业表现垫底，明年应该会有所恢复。我比较关注消费建材类公司，有业绩和估值双升的机会。对于整个市场而言，仍将是以结构性为主。”

在论坛最后，黄燕铭对各位嘉宾的观点进行了总结。黄燕铭表示，“明年行情不太好做，如果不太把握得住，可以选择购买公募基金进行投资。”

编辑：朱   茵

作者：谭一凡

          陆海晴

          张欣然

视频：朱   翔

          杨   升

          仇子兴

          贾立歆

制片：张   骄

校对：冯雯君

图编：赵雁旎

制作：何永欣

责编：张晓光

监制：浦泓毅

签发：潘林青

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